投資兵器譜之可轉債——(4)自制轉債

剑网3指尖江湖新手少林攻略职业 www.jqrbv.icu 來源:劉誠發布時間:2018-06-01

最后一部分,我們將介紹一個比較高級的方法。

2014 年,國內市場有大量的可轉債都出現了非常誘人的價格,當時筆者將自己一半的資產都配置到了可轉債市場,分散投資了很多只可轉債,除了之前提到的工行轉債、中行轉債之外,還包括平安轉債、南山轉債、恒豐轉債、海運轉債、徐工轉債、石化轉債以及民生轉債。

筆者至今還能回想起,當初躺在低風險可轉債的搖籃中,靜待高收益的那種夜夜安枕的幸福。然而一個高素質的投資者在飽暖之后除了思淫欲,還要思進退——沒有可轉債的時候,我們怎么辦?

要知道,符合投資條件的可轉債并不經常出現,在多數時候,我們找不到價格合理的可轉債。香港的投資者要投資可轉債就更加困難,因為香港市場的可轉債幾乎都是場外交易的,門檻高,流動性又差。這種情況下又該怎么辦呢?沒有可轉債,我們就自己制造一個??勺庵侄?,本質上就是期權和純債的組合??勺隕險塹氖焙螄窆善?,下跌的時候像債券,就是因為它在上漲時會觸發期權的屬性,而下跌時有純債價值來保底。根據這個原理,只要我們能找到價格合適的期權,再配上任意一只或一些你認為安全的債券,就可以在事實上“勾兌”出一只可轉債。

我們在前面的章節中已經單獨介紹過債券、期權和可轉債,本節是對以上內容的綜合應用。所以在這里,我們不再做基本原理層面的解釋,直接給出一個實戰案例。

2014 10 月,民生銀行的港股比A 股更加低估,如果我們想買民生銀行港股的可轉債,但市場中沒有,那么我們要怎么做,才能制造一個“民生H 股轉債”出來呢?

第一步,我們要去尋找民生銀行H 股的期權。這里我們找到了一個期限最長的期權—11373,它距離到期日還有560 天,如果在560 天之內,民生H股的價格翻一倍,這個期權的收益大約是10 倍。這時候,假設此案例中,期權的剩余時間不足兩年,實際操作中,應盡量選擇剩余時間在2 年以上的期權,不能為了“制造可轉債”而放寬標準。

打算購買100 萬的“民生H 股轉債”,那么可以用7 萬元買入這個期權,然后用剩下的93 萬元,買入一個年收益在5% 6% 的債券,或其他債權類資產。這樣配置出的可轉債,在560 天之后,如果民生銀行H 股的價格下跌了,那么期權的部分會賠光,而93 萬元的債券會帶來超過7 萬元的回報,最終我們可以獲得微小的盈利。到這里,可轉債的保底屬性已經體現出來了。而如果560 天后,民生銀行H 股的價格翻了一倍,我們持有的7% 的期權會帶來10 倍的收益,從7 萬元變成70 萬元,同時債券部分的93 萬元也會變成100 萬元以上。這時我們初始投資的100 萬元就變成了170 多萬元,收益率超過70%。當然,在實際操作中,除了下跌和翻倍之外,股票價格還可能落在其他任何范圍,這是一個概率分布的問題,我們只需要針對各種情況去分別計算就可以了。

有心的讀者會發現,用這個方法“勾兌”出來的可轉債,與國內市場傳統的可轉債有一個區別:真正的可轉債,可以在股票下跌之后,通過下調轉股價來?;ね蹲收?。而我們自己制造的可轉債,就占不到下調轉股價這個便宜了。對此,我們的態度是:有便宜要占,沒有便宜創造便宜也要占!在實際操作中,我們可以通過“期權輪動策略”來達到相似的效果。

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從上表中我們可以看到,這里有五只民生銀行的期權,它們的條款幾乎一模一樣,但價格卻有很大差別。五個期權中,最便宜的是0.080 元,最貴的是0.095 元,相差將近20%。

歷史數據顯示,同類型期權之間,這個幅度的價差是十分常見的,我們只要買入價格最低的一個,用之前提到的再平衡的原理,在它們隨機波動的過程中,不斷把漲高的期權換成更便宜的,就相當于自動下調了轉股價。從這個角度看,我們自己制造的可轉債,性能并不比真正的可轉債差,因為真正的可轉債,只有在股票下跌之后才有可能下調轉股價,而我們自制的轉債,不論股票是漲是跌,轉股價都有巨大的潛在下調空間。

總結一下本策略的三個要點。

1)債券的收益必須覆蓋期權賠光的損失;

2)期權的杠桿倍數要足夠大;

3)通過期權輪動達到下調轉股價的效果。